記者黃仁杰／編譯
AI記憶體需求大爆發，讓三星電子與SK海力士獲利、現金流雙雙衝上歷史高點，但兩家公司對股東回饋仍未提出明確加碼方案，引發投資人不滿，要求透過提高股利或實施庫藏股，將更多現金回饋給股東。
身為全球前兩大記憶體晶片製造商，三星與SK海力士正受惠於AI應用帶動的強勁晶片需求，以前所未有的速度累積現金，甚至超越正在大舉投入AI基礎設施的美國科技巨頭。
根據倫敦證券交易所集團（LSEG）數據及路透計算，三星與SK海力士今年底合計淨現金部位預計將達2,630億美元，不僅超過輝達預估1,020億美元的兩倍，也高於其餘六家「科技七雄」現金部位的總和。
然而，AI熱潮過去一年推升相關企業股價大幅上漲，也曾因市場憂心龐大資本支出能否帶來相應回報而急跌。在三星與SK海力士獲利創下新高之際，如果管理層仍不願承諾更大規模的股東回饋，部分投資人與分析師認為，可能被市場解讀為公司本身也對AI獲利能否長期維持存有疑慮。
三星與SK海力士目前的股東回饋目標，均約相當於自由現金流的50%。相較之下，美國記憶體大廠美光今年6月已承諾，將把100%的自由現金流回饋給股東。
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Janus Henderson Investors倫敦基金經理Richard Clode表示，如果股東回饋長期維持在自由現金流50%左右，公司最終將累積一張效率非常低的資產負債表。
他指出，如果企業以對未來不確定為由，不願承諾長期、大規模的股東回饋計畫，反而會進一步強化市場認為目前AI熱潮只是短期、具高度景氣循環性的疑慮。
SK海力士上周在財報電話會議上僅表示，公司正評估額外提高股東回饋的措施，預計今年內公布具體方案，並未提供更多細節。
新加坡避險基金Vista Global Asset Management基金經理Kim Kyu-shik表示，他在聽完財報電話會議後感到相當憤怒，因為股東一直期待公司能釋出一些正面訊號。
三星與SK海力士股價目前已分別較今年6月創下的歷史高點下跌約37%及48%。
Clode認為，SK海力士應將股東回饋至少提高至自由現金流的80%。摩根大通分析師週三也下調SK海力士目標價，並指出，公司必須明確表態資本配置政策，才能恢復市場對股票的信心。
SK海力士則表示，憑藉創紀錄的現金創造能力，公司相信即使持續投資並維持財務健全，仍有能力大幅提高股東回饋。
三星也表示，公司正在討論今年及之後的股東回饋政策，預計「很快」公布具體內容。三星指出，公司仍將維持健全的資產負債表，以因應產業景氣循環風險並支應成長投資，同時也正研究如何以可持續的方式提高股東回饋。
部分投資人已開始採取更積極的行動，不只要求增加股東回饋，也希望兩家公司提高資本配置效率，包括限制員工獎金。
韓國散戶投資人平台ACT代表Lee Sang-mok表示，近期股價大跌讓散戶感到恐慌。ACT本周已發起行動，要求三星召開臨時股東會，並實施規模320億美元的庫藏股計畫。
他直言，目前三星與SK海力士似乎都缺乏足夠的急迫感。
三星過去一向維持龐大現金部位，主要原因在於記憶體產業資本密集度高，而且容易受到景氣繁榮與衰退循環影響。
即便如此，三星與SK海力士今年已承諾合計投入3,200兆韓元、約2.07兆美元於韓國國內投資，以因應AI需求。
韓華投資證券分析師Park Jun-young指出，兩家公司目前正與主要客戶簽署多年期供貨協議，可望降低過去記憶體景氣上升周期中常見的過度擴產風險，也因此有機會留下更多現金回饋股東。
Klay Group股票業務主管Aadil Ebrahim也認為，以三星與SK海力士預期的現金創造能力來看，兩家公司應有能力同時支應投資，並顯著提高股東回饋，投資與回饋股東並不是「二選一」。
三星與SK海力士的資本配置政策，也牽動韓國政府改善「韓國折價」（Korea discount）的努力。所謂韓國折價，是指韓國企業估值往往低於國際同業，其中原因之一就是股東回饋相對偏低。
Ebrahim以蘋果2013年推出的大規模資本回饋計畫為例。蘋果當時宣布截至2015年將回饋股東1,000億美元，其中包括將庫藏股計畫擴大六倍至600億美元。
他認為，如果三星與SK海力士改善資本配置，長期有助縮小韓國企業與國際同業之間的估值折價；更積極的股東回饋，也可能進一步推動韓國股市整體估值重新上修。
來源：路透社
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